国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对中宠股份(002891)进行研究并发布了研究报告《外销订单短期承压，国内高速成长趋势不变》，本报告对中宠股份给出增持评级，当前股价为21.38元。

中宠股份(002891)

(资料图片)

业绩简评

4 月 19 日公司发布年报&一季报， 2022 年实现营收 32.48 亿元，同比+12.72%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比-8.38%，其中 4Q实现营收 8.06 亿元，同比-7.32%；实现归母净利润-0.09 亿元。23Q1 实现营收 7.06 亿元，同比-11%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比-33.06%。

经营分析

海外受去库存影响营收增速阶段性放缓，国内保持靓丽成长。 1）分 区 域 ， 22A 境 内 / 境 外 营 收 分别 为 9/23.5 亿 元 ，同比+30.55%/+7.1%， 3Q 起外销受海外客户去库存影响订单承压。 2）分品类：宠物零食/罐头/主粮/用品等营收21.4/6/3.6/1.47亿元，同比+8.1%/+26.3%/+17.5%/+22.3%，其中 2H 增速-2.6%/+22.6%/持平，高端品牌 Zeal0 号罐、领先品牌鲜食盒等新品加速发力驱动罐头成长靓眼。

湿粮结构优化&主粮自产率提升毛利率，营销投入持续扩张。 22A毛利率 20.05%（同比+1.12pct）， 宠物零食/罐头/主粮毛利率18.57%/26.41%/20.45%，同比-1.23/+1.8/+1.55pct。 22A 净利率3.72%（同比-0.67pct），销售/管理＆研发/财务费用率分别为9.33%/4.93%/0.46%，同比+0.88/-0.14/-0.38pct。

1Q 海外短期订单仍承压，美国工厂表现较优。 1Q 营收同比-11%，美国工厂由于产品结构偏高端化需求较优，保持快速成长且利润表现较优，内销自主品牌加大营销力度，销售/管理＆研发/财务费用 率 同 比 +2.78/+2/+0.85pct ， 净 利 率 3.83% （ 同 / 环 比+0.4/+4.5pct）。

干粮加速发力+外销企稳回暖， 双轮驱动成长， 底部回购彰显管理层信心。 海外业务，短期受成本压力+下游去库存订单量预计有所扰动，中期有望凭借成本&品质优势份额有望持续提升， 中期看好国内自主品牌加速成长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 23-25 年归母净利为 1.39、 2.3、 2.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 49、 30、 25X， 下调至“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券(600909)王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为34.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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